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电子蓝军/通信指控稳增长，大洋舰船/网络信息安全提供新动能公司主营业务自2016年以来持续增长，其中电子蓝军与仿真产品是主要业绩贡献来源，18H1占比高达49%，毛利率高达55.69%，同比增长2.71个百分点，营收4.9亿，同比+39.51%。船舶加工、电磁安防等业务在报告期间内亦持续增长，传统主业通信指控因受军改影响收入确认放缓，但18全年增速有望恢复。根据18半年报，公司已成为靶船系统总体单位，重点围绕靶船模拟器产品的同时不断开拓业务新领域，该板块产品18H1营收同比大增583.87%；此外，新收购的网络安全标的均已发布业绩承诺，两个新板块望成为新的业绩增长点。

特色布局，量弹性角度关注地区边际贡献。根据公司公告，水泥和商品熟料全年销量同比增长近3%，2017年销售6871.6万吨，推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨，日发货水平接近22万吨，2017年同期约1970万吨，同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局，当前熟料产能分布中，云南占比18%，重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区水泥累计产量，观察到（1）西南同比增速6.44%，领先全国平均（3.04%），重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.9%、6.2%、4.8%、5.9%、42.2%；（2）湖北、湖南产量分别同比微增0.6%、下滑1.3%。（数字水泥）

从9月起，中国国家税务总局将同多个国家（地区）税务主管部门按照金融账户涉税信息自动交换标准相关协议条款（CommonReportingStandard，以下简称CRS），开展首次交换金融账户涉税信息。这意味着中国国家税务总局将清楚掌握中国公民在六十多个海外国家或地区开设银行账户的资金状况与金融投资交易行为。

更重要的是，版权的风险。实际上，MCN(Multi-Channel Network)作为YouTube提出来的一种概念，表面看是平台+IP+内容+渠道+运营的商业模式，但实质上还是一种短视频版权联盟之间的竞争。以Youtube为例，其成立超过14年，如今头部MCN机构基本定局。BroadbandTV、VEVO、FullScreen、Yoola分别是第一至第四名，它们在全球创作者、唱片版权、客户资源等方面有着激烈的竞争。

美团点评高级副总裁王慧文在2017年接受《财经》采访时称，对于一个仍处在增速期的行业，不应该过早赚钱。因为在行业还有很大增长空间的时候，如果没有足够投入，任何一个后进者只要超额投入，就会把增量市场拿走。而烧钱的技巧在于，要“资源投入领先产业根本变化小半步”，因为烧太多会导致行业虚假繁荣，而烧太少则导致该有的投入没有。

公司其他业务加速发展，例如高盈利品种骨料销量增长26%，实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势，我们看好对未来业绩的贡献能力。此外，我们提示全国“两会”即将召开，关注投资定调，蒙华铁路开通有望降低煤炭成本，以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司快报，我们将2018-2019年归母净利从50.51、54.73亿元调整为51.86、56.58亿元，对应EPS分别为3.46元、3.78元，对应PE分别为5.7X、5.23X。维持“买入”评级。