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资金面紧张及微观经济数据扰动导致长端利率上行的状况终于在5月初迎来转机。资金面明显转松，更值得关注的是，资管新规征求意见稿在5月2日姗姗来迟，市场如释重负。当时，资管机构从业者与股票甚至债券卖方的偏乐观解读形成了鲜明反差，后者认为征求意见已经一年有余，利空已经消化，这明显是一种“股票思维”。但银行理财普遍持悲观的态度，从实操的角度看，资管新规征求意见稿的执行难度较大。不过，资金面宽松才是核心，也许是对资管新规政策的一种对冲，债市情绪出现了好转。

但随着利率走低，需要对利空保持敏感度，而真正的利空是什么？我们上周提到，债市的配置价值正在弱化，未来更多是惯性和交易价值。显然在这种情况下，我们需要对利空保持更高的敏感度。居安思危，未来需要注意的利空包括：1、非标政策调整，从而缓解债市“资产荒”；2、房地产政策在一城一策框架下放松；3、财政赤字提升、地方专项债扩容，利率债在两会之后放量，甚至引发定制化公募债基“抢跑”；4、中美贸易摩擦找到双方都能接受的妥协方案，导致经济增长悲观预期调整；5、资管和理财新规博弈再起，尤其是2020年过渡期的具体执行。或者货基或定制化公募债基免税等政策有变，导致类似于2016年底流动性冲击一幕上演；6、权益市场迎来牛市，通过理财资金分流、风险偏好上升等导致债市承压；7、美联储加息幅度超预期，引发汇率和国内债市承压。而最为伤筋动骨的利空在于能否恢复融资渠道并重建微观激励机制，我们需要特别关注政治局会议中“激发微观主体活力”、“创造性的贯彻落实党中央的方针政策”所孕育的积极变化。

财务稳健，优质客户在手。2018年公司营业收入为23.69亿元，16-18年复合增长率达43.56%。营收结构： 18年营收区域： 18年公司境内营收占比40.12%。公司的归母净利润从2016年的0.73亿元提升到2018年的2.83亿元。2016-2018年，公司对前五大客户销售收入合计占当期营业收入的比例分别为72.29%、59.65%和63.35%， 18年前五大客户分别为路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯电子以及中国电子器材国际。盈利能力：公司综合毛利率16-18年分别为 31.51%、 35.19%和 34.81%。

因假央企事件遭罚2018年7月11日晚间，融钰集团发布《融钰集团股份有限公司关于与中核国财投资集团有限公司签署战略合作协议的公告》，披露“《战略合作协议》签署之日起的6至12个月期限内，中核国财投资集团有限公司将向融钰集团投资入股”、“双方建立资本纽带，打造央民创新合作平台”、“融钰集团为国务院国资委下属中国核工业集团有限公司的合格供应商”。《公告》没有披露中核国财的产权及控制关系情况，也没有披露中核国财与中核集团之间的关系，在未明确中核国财是否为国资委管理的中央企业的情况下，披露融钰集团与中核国财的合作为“打造央民合作新平台”。

2.3.1． 智能机顶盒芯片领域市场领先，受益行业成长全球IPTV/OTT 机顶盒需求释放，历年保持高增速。随着基于互联网提供内容服务平台的日益增加， IPTV/OTT 机顶盒的需求不断释放。 2017 年中国电信系运营商将视频业务作为基础业务进行推广，极大促进了 IPTV 出货量的增长。在北美地区， 4K 电视需求的增长为 OTT 机顶盒市场的增长提供有力支撑；在中国， OTT 业务受中国移动发展视频业务发展的影响，OTT 机顶盒新增出货量大幅增加。全球 IPTV/OTT 机顶盒市场销售总量由 2012年的 3，130 万台增长至 2017 年的 16，200 万台，复合年增长率达到 38.93%， 2017年同比增长 57.13%。

也难怪默克尔之前要放出那张“六大门派”围攻光明顶的照片。最近去纽约，兴冲冲的特朗普在联合国大会演讲，一度哄堂大笑；在安理会，亲自主持会议的特朗普，遭到多国领导人的狠批，玻利维亚总统莫拉雷斯更当面把美国批了个狗血喷头。在他安排下，美国副总统彭斯4日晚发表演讲，对中国进行全方位的指责、抹黑和妖魔化，最后彭斯总结为一点说：说白了，特朗普总统的领导正在奏效，中国希望美国换一个总统 ……